上半年数据清楚经济增长超出预期，运行态势雅致，充分说明了中国经济具有普遍的弹性和韧性。但6月份的数据标明，下半年我国经济依然面对一系列挑战开云体育(中国)官方网站，具体包括：
第一，外部环境复杂性高涨，加之前期“抢出口”效应逐渐消退，可能导致下半年外需承压；第二，房地产市集需求疲软，可能导致房地产触底经过中出现波动；第三，廉价钱表象接续深化，GDP平减指数、PPI、CPI等关联处所均响应出刻下价钱水平偏低，内需可能面对进一步收缩的压力；第四，上半年全面启动的“反内卷步履”最终恶果还莫得显化，但短期内或将对供给端与需求端产生一定冲击。
概述上述身分，社会各界对下半年经济面对的挑战抒发了担忧。十分是，部分境外机构驱动唱衰中国经济，觉得中国经济可能在年中出现救济点，需求端可能出现“断崖式下滑”。这种判断激发了强烈究诘，值得咱们深入计议，其中以下四个要道问题是计议的中枢。
第一，房地产市集已基本渡过最危机阶段，“软着陆”触底具有势必性。
房地产触底经过是否会对下半年宏不雅经济形成更大负担？当今，好多不雅点依据“房地产新开工面积同比下跌23%”这一处所，揣测下半年房价水平、购房需求以及房地产征战商的流动性仍将面对较大逶迤，房地产下滑将成为下半年负担经济的中枢身分之一。
这一担忧具有一定合感性，但进一步深入分析不错发现，这种分析对于中国房地产与房地产政策的特地性计议不及。
一是房地产对中国宏不雅经济的冲击已清楚弱于2022~2024年，因为房地产在宏不雅经济中的作用权臣下跌。左证东吴证券团队基于过问产出表的测算，2024年房地产对GDP的拉动约为13万亿元，占GDP9.6%，而在2016年或2020年，该比例约为14.5%，已权臣下跌。
因此，即便本年房地产关联处所未清楚回升，或者未杀青转正，惟有保管上半年的态势，其对宏不雅经济的冲击也会大大小于客岁的水平。
二是外界担忧的“灰犀牛”效应，尤其是春节期间万科面对的债务偿还问题，实践上并未如预期般恶化。通过上半年的各方戮力，投资者、地方政府及关联债务方的协斡旋理，当今缓解房地产流动性问题的样式已从依赖销售逐渐转向财富经管，本年6月债务偿还的岑岭期并莫得出现爆雷事件。以万科为例，其境外债务基本结清，到2027年不存在外债或好意思元债偿还压力。
三是国度高度疼爱房地产问题，接续加码房地产政策。中央城市责任会议召开，标记着房地产融资及关联政策将迈入新阶段。十分是以新式城镇化和城市更新为中枢的城市要点责任将使房地产融资和出清加速。
因此，对于下半年房地产市集发生首要治愈的担忧是莫得必要的，“灰犀牛”效应在当今的政策配景下基本不错摒除。但是，房地产依然是中国宏不雅经济面对的中枢问题，其知道性仍是宏不雅经济知道的基石。要作念好经济责任，必须在房地产政策方面推出一系列有劲措施。
第二，下半年出口将面对系列冲击，但“断崖式下滑”低估了中国出口的韧性，也高估了“抢出口”效应。
觉得中国经济将出现“断崖式下滑”的另一个不雅点提议，8月12日之后，“抢出口”效应责问以及好意思国发起关税战的影响，可能会导致我国出口关联处所大幅下滑。天然这种分析的逻辑是存在的，但依然需要深入计议两个要道问题。
一方面，咱们需要判断“抢出口”表象在上半年出口同比增长7.2%的数据中究竟发达了多大作用。当今，不同计议团队对这一问题的测算松手存在各别。从趋势分别法和好意思国“抢入口”限制对应法来测算，“抢出口”可能对于出口增速孝敬了3~10个百分点，由此来看，“抢出口”消退或将对下半年商业增速的回落产生冲击。
但是，若是以莫得出现“抢出口”区域看成参照，测算出来的“抢出口”效应比预期要小得多，中国出口竞争力的提高以及各个商业板块在后全球化时期的再布局可能是中国出口逆势上扬的中枢身分之一。
因此，咱们觉得，“抢出口”表象如实存在，对季度间的出口数据波动具有一定放大效应，但并非导致合座出口走势变化的决定性身分。
另一个值得护理的问题是好意思国最终对华加征关税的具体水平。从前两轮谈判情况来看，以及近期围绕稀土和半导体家具的缠绵，尤其是黄仁勋布告H20芯片解禁，对中国出口而言，中好意思关税战最极点的情况依然在关联谈判中找到了一定的息争谜底。因此，豁免期末端后出口出现“断崖式下滑”的情形展望不会发生。
更紧要的是，咱们应护理中国对拉好意思、东盟、全球南边国度以及欧盟等地区的出口增长后劲。十分是在刻下全球制造业供应链正在再行定位，以及好意思国进入“后关税时期”配景下，全球商业模式发生深切变化的期间，咱们觉得，中国制制品尤其是成本品的出口需求将在短期内迎来抖擞。
因此，对于出口出现“断崖式下滑”的担忧天然有逻辑上的可能性，但并不成立。咱们应充分意志到，刻下政策的对冲效应、出口的弹性、韧性与上风，依然能够撑持我国经济的基本盘。
第三，扩铺张是政策，铺张政策的接续加码将扶植趋势性铺张提高。
好多东谈主惦记铺张刺激政策将面对角落效应递减的问题，觉得铺张增长可能会如6月数据清楚的那样，进入一个接续回落的阶段。关联词，这一判断可能过度聚焦于“以旧换新”政策的效应。
从2024年和2025年上半年情况看，“以旧换新”政策如实赢得了雅致恶果。举例，欺压5月31日，2025年铺张品“以旧换新”五大品类共计带动销售额1.1万亿元，使同期社会铺张品零卖总和增速提高了接近2个百分点。因此，不少东谈主惦记上半年已使用1620亿元财政资金，剩余的1380亿元是否足以撑持后续政策恶果。
起首，下半年剩余的1380亿元财政资金仍有望撬动约1.1万亿元的销售限制，因为政策扩大了“以旧换新”的适用畛域，何况地方财政资金也将配套过问，展望合座拉动恶果不会责问。
其次，2025年3月出台的《提振铺张专项步履有计划》30条政策中，“以旧换新”仅是其中一项。咱们更应要点护理中永恒层面的铺张促进政策：第一类是“惠民生、促铺张”，即通过改善民生、提高收入水平，推动住户铺张才调提高；第二类是缓解供给端敛迹，接续打造铺张新家具新场景新热门，扶植新式铺张加速发展。此外，左证经济场地的变化，现存铺张政策也会进步履态扩容与优化。
三是客岁9.26政策设置了通过“稳股市”“稳楼市”来设置住户财富欠债表，进而知道铺张的举措。当今来看，“稳股市”恶果较好，异日金融政策将进一步促进股市和楼市知道。
因此，无谓抵铺张会否出现“断崖式下滑”产生担忧。上半年铺张的波动可能缘于阶段性身分或局部治理产生的短期影响，跟着政策鼓励及阶段性效应的减退，这些问题将逐渐缓解。
中国将铺张放在愈加卓著的位置，更多依靠提振铺张扩大国内需求、流通经济轮回、拉动经济增长，推动铺张从上层向深层、从短期向中期接续发展，形成系统性安排。从上半年广义财政开销强度和信贷扶植力度来看，刻下政策体系对扩大铺张予以了有劲撑持。
第四，廉价钱效应治理是刻下政策中枢，多处所政策将灵验扎眼加速收缩效应的出现。
廉价钱效应是否会导致经济收缩加速？这是当下宏不雅政策必须护理的中枢问题。在回话这一问题时，咱们必须护理三个紧要参数：一是宏不雅债务率是否存在加速高涨的趋势；二是利润率下跌的情况是否已触底；三是成本是否在加速下跌。
从刻下数据来看，我国企业成本如实鄙人降，说明成本加成订价带来的价钱效应真的存在。但同期，我国企业利润总和也在同步下跌，利润率在加速下滑。因此，尽管本事率先和产业升级赢得了一定奏效，但由于利润水平并未相应改善，形成这一表象的主要原因是“内卷”问题过于严重。
针对“内卷”问题的治理已从多个角度张开，并自客岁以来逐渐形成共鸣，治理责任正在深入鼓励，关联措施在微不雅层面上有望缓解刻下的廉价钱表象。关联词，从宏不雅层面来看，这一问题依然值得高度护理，十分是GDP平减指数负增长的扩大，依然成为宏不雅政策制定中亟须应付的要道问题。
是以，当今一些对下半年经济走势持悲不雅作风的不雅点可能并未准确把抓以上四个要道问题的性质，尤其是在评估主要下行身分的具体影响进度方面，清寒精准测算。同期，对于异日一揽子增量政策可能带来的影响力度，也未进行系统评估。
下半年，我国在“稳增长”方面面对一定挑战，不成因上半年杀青5.3%的增速而掉以轻心，必须以“分秒必争”的作风进一步部署扩大内需的关联政策，对四大约道问题进行前瞻性治愈。
同期，咱们仍需愈加深入调解中国经济的内容特征，十分是对其弹性、韧性、面对外部冲击的抵触才调以及政策治愈的力度进行精准把抓，这有助于咱们鄙人半年提前作念好准备，确保合座经济保持相对巩固的情景，并为来岁的经济治愈和治理打下坚实基础。
（作家系CF40成员、上海财经大学校长）
第一财经获授权转载自微信公众号“中国金融四十东谈主论坛”。
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